--------wybierz-------- Metastock ciągłe wykresy intrawykresy intraday indeksy świat Prosto z rynku komentarze zagranica zarządzanie aktywami stawki depozytów mapa serwisu

Dom Maklerski Zlecenia Fundusze Notowania Rynki Analizy Komunikaty Edukacja

Jelfa SA
EKD: 24.42 - produkcja preparatów farmaceutycznych

Parametry finansowe Spółki

Parametry finansowe Grupy Kapitałowej

E - prognoza DM BOŚ, do obliczeń przyjęto kurs giełdowy z 7 grudnia 2000 r. - 32,8 PLN

Akcjonariat (29.02.2000)

Data debiutu: 4 lipca 1994 r.
Kurs debiutu: 28,00 PLN

ANALIZA SWOT

Silne strony

• silna pozycja na rynku maści (jedyny producent w kraju maści oftalmicznych) i preparatów multiwitaminowych (Falvit i Vitaral)
• dzięki dokonanym inwestycjom Spółka posiada zakład zbliżony poziomem technologicznym do Europy (szczególnie Wydział Maści i Kremów)
• nowy sprawny zarząd, konsekwentnie realizujący od początku swojej kadencji strategię rozwoju Spółki
• bardzo dobre wyniki finansowe po trzech kwartałach roku
• rozpoczęta restrukturyzacja portfela produktów mająca na celu poprawę rentowności sprzedaży
• posiadane certyfikaty GMP dla dwóch wydziałów (w 2001 r. planowane uzyskanie certyfikatu na ostatni wydział)
• sprawnie postępująca restrukturyzacja zatrudnienia
• podjęte przez zarząd działania zmierzające do uzyskania bezpośrednich kontaktów z odbiorcami zagranicznymi

Słabe strony

• dominujący udział w akcjonariacie Skarbu Państwa
• niskie nakłady na badania i rozwój
• brak inwestora strategicznego
• przerost zatrudnienia
• nierozstrzygnięta kwestia realizacji kontrowersyjnej umowy z Farmacolem podpisanej przez poprzedni zarząd, przewidującej sprzedaż udziałów Jelfy w Cefarmach i nakładającej na Jelfę, w przypadku odstąpienia od umowy, wysokie kary pieniężne
• niski poziom eksportu

Szanse

• wzrost spożycia leków na rynku polskim
• stopniowe uwalnianie cen leków (wzrost cen urzędowych powyżej inflacji)
• uzyskanie w przyszłości branżowego inwestora strategicznego
• zniesienie ceł na importowane surowce do produkcji leków lub uprawnienie procedury przyznawania bezcłowych kontyngentów
• poprawa kondycji finansowej potencjalnych odbiorców w krajach WNP

Zagrożenia

• silna konkurencja ze strony zagranicznych koncernów
• niepewność co do kierunku polityki regulacji cen leków przez państwo
• konieczność przedłużenia okresu ochrony patentowej w przypadku wejścia Polski do Unii Europejskiej
• rosnące ujemne saldo handlu zagranicznego farmaceutykami
• ryzyko związane z handlem z krajami WNP

Jelfa od końca 1998r znajduje się DT trendzie wzrostowym (linia 1). Od początku br. wykres porusza się w ST trendzie spadkowym (linia 2). W listopadzie dwukrotnie testowana była przyspieszona linia trendu spadkowego (3). Aktualnie wykres, po osiągnięciu na początku października, lokalnego minimum porusza się w obszarze konsolidacji kreśląc formację trójkąta (wyznaczonego liniami 3 i 4). Wybicie z tej formacji powinno nastąpić w I połowie grudnia i zgodnie z kierunkiem dotychczasowego KT trendu wzrostowego, a więc w górę. Na wybicie w tym kierunku wskazuje również zachowanie się wolumenu wewnątrz trójkąta. W przypadku ruchu w górę jego minimalny zasięg można określić na 38,60 PLN. Przy wybiciu w dół powinien zostać osiągnięty poziom co najmniej 27,50 PLN. Najbliższe wsparcie wyznacza KT linia trendu (4)-32,30 PLN, opór zaś przyspieszona linia trendu spadkowego (3)-33,80 PLN i ST linia trendu (2)-35,50 PLN. Układ średnich w krótkim terminie wskazuje na rynek wzrostowy. SK 15 przebiła od dołu SK 45 i porusza się w kierunku SK 100. Kierunek swojego ruchu zaczyna również zmieniać (w górę) SK 45 wskazując na możliwą zmianę tendencji średnioterminowej. W dłuższym terminie układ średnich wskazuje na rynek spadkowy. Oscylator MACD na początku listopada przebił poziom zerowy i porusza się w niewielkiej odległości ponad linią równowagi. Po zakończeniu procesu konsolidacji wykresu i wybiciu ruch wskaźnika powinien przyjąć bardziej zdecydowany charakter. RSI 14 w październiku opuścił obszar wyprzedania, generując sygnał kupna i aktualnie porusza się w strefie neutralnej.

Analizę techniczną opracował Waldemar Bojara

BRANŻA

Pod względem asortymentowym polskie leki zaspokajają około 70% krajowego rynku. Są to jednak przede wszystkim leki tzw. generyczne, produkowane na bazie obcych rozwiązań po wygaśnięciu okresu ochrony patentowej.

Charakterystyka rynku
Polski rynek farmaceutyczny jest piętnastym pod względem wielkości na świecie. W 1998 roku wyprodukowano leki za 3,18 mld PLN. Wraz z handlem zagranicznym wartość polskiego rynku farmaceutycznego można oszacować na 7,5 mld PLN. W ciągu ostatnich trzech lat rynek leków rósł średnio o 35% rocznie. W zeszłym roku tempo wzrostu spadło głównie ze względu na reformę Służby Zdrowia. Bank Światowy prognozuje na najbliższe lata wzrost polskiego rynku farmaceutyków w tempie 9-12% rocznie (w ujęciu dolarowym).

W Polsce zarejestrowanych jest obecnie ponad 12 tys. leków, wytwarzanych przez 450 firm z całego świata. Około 3000 z nich wytwarza 80 polskich producentów. Niemal 70% leków krajowych jest wytwarzanych przez 14 firm, które uprzednio należały do zrzeszenia Polfa. Pod względem asortymentowym zaspakajają około 70% krajowego rynku. Są to jednak przede wszystkim leki tzw. generyczne czyli odtworzeniowe, produkowane na bazie obcych rozwiązań po wygaśnięciu okresu ochrony patentowej (95% krajowej produkcji). Polskie fabryki farmaceutyczne to firmy duże - w 56 spośród nich pracuje 50 i więcej osób.

Polski rynek farmaceutyczny powinien rosnąć średnio w tempie co najmniej 9% rocznie.

Rynek farmaceutyczny w Polsce w latach 1991-1999 oraz prognoza na 2000
Źródło: IMS, a- szacunki wstępne, E-prognoza

Pod względem liczby spożywanych opakowań przypadającej na 1 mieszkańca Polska jest na wysokiej drugiej pozycji na świecie. W 1999 roku statystyczny Polak kupił bowiem 30 opakowań leków. Pod tym względem Polskę wyprzedziła jedynie Francja, gdzie na 1 mieszkańca przypada 50 kupionych opakowań leków. W spożyciu leków na głowę mieszkańca za Polską plasują się Włochy, Belgia, Niemcy i USA. Należy jednak pamiętać, że średnia cena opakowania leków we Francji i we Włoszech przekracza ponad sześciokrotnie średnią cenę opakowania farmaceutyku w Polsce, a w pozostałych krajach różnica w cenie jest kilkunastokrotna. W ujęciu ilościowym sprzedaż wyniosła w Polsce w 1999 roku 1,2 mld opakowań.

Pod względem liczby opakowań przypadającej na jednego mieszkańca Polska jest na wysokiej drugiej pozycji na świecie.

Spożycie leków na 1 osobę w opakowaniach
Źródło: IMS Health

Roczne wydatki przypadające na leki na 1 mieszkańca naszego kraju wynoszą 60-70 USD. Jest to kwota niska w stosunku do innych europejskich krajów, jednak...

Roczne wydatki przypadające na leki na 1 mieszkańca naszego kraju wynoszą 60-70 USD. Jest to kwota niska w stosunku do innych krajów europejskich. W Czechach kupuje się średnio farmaceutyki za 80 USD, zaś na Węgrzech za 72 USD. Wydatki na leki mieszkańców Europy Zachodniej są kilkakrotnie razy wyższe i wynoszą przykładowo we Francji 410 USD, w Niemczech - 351 USD. Na tak niski poziom polskich wydatków w stosunku do innych krajów Europy ma wpływ wysoki udział leków objętych cenami urzędowymi. Przy tym gdy porównamy poziom wydatków na leki do dochodu narodowego danego kraju (patrz wykres Spożycie leków na 1 osobę a dochód narodowy...) okazuje się, że udział wydatków na leki przeciętnego Polaka w dochodzie narodowym per capita jest nieznacznie tylko niższy niż w krajach Europy Zachodniej oraz wyższy niż w Czechach oraz na Węgrzech. Przykładowo w Polsce wynosi 1,4%, w Niemczech 1,54% a w Czechach tylko 0,61% (PKB liczony dla każdego kraju wg parytetu siły nabywczej).

Na dotychczasowy wzrost spożycia leków przez Polaków miały wpływ m.in. wzrost stopy życiowej społeczeństwa i coraz większa świadomość dotycząca zdrowego żywienia. Rośnie przede wszystkim konsumpcja leków OTC - preparatów pełnopłatnych nie wymagających recepty. Polskie społeczeństwo przywiązuje coraz większą wagę do profilaktyki zdrowotnej wzrasta także skłonność do samoleczenia, bez konsultacji lekarskiej (zakup preparatów witaminowych, przeciwko przeziębieniom, leków homeopatycznych).

Spożycie leków na 1 osobę a dochód narodowy na 1 osobę w wybranych krajach
Źródło: IMS Health,GUS, (PKB za 1998 rok)

Polityka państwa wobec przemysłu farmaceutycznego

Ceny urzędowe nie odzwierciedlają ponoszonych przez producentów kosztów produkcji leków oraz należnej im marży. Produkcja większości tych leków na rynek krajowy jest nierentowna.

1.Polityka cenowa
W Polsce prowadzona jest polityka regulacji urzędowej cen leków (dotyczy ona wszystkich leków polskich i części leków importowanych, których ceny negocjowane są przez państwo). W konsekwencji polski przemysł farmaceutyczny utrzymuje część produkcji leków na granicy opłacalności. Ceny leków polskich wzrastały do 1998 roku zawsze o kilka punktów procentowych mniej niż inflacja. Przykładowo w styczniu 1998 roku ceny urzędowe wzrosły o 9% plus 2% VAT. Jest to zatem wzrost nieco niższy niż inflacja średnioroczna. Od 1 stycznia 1999 ceny leków krajowych wzrosły o 10%, a zatem kilka punktów powyżej inflacji. Wzrósł także podatek VAT z 2% do 4%. Od 1 stycznia 2000 roku podatek VAT na leki podniesiono ponownie, do poziomu 7%. Ceny na leki wzrosły także o 10%. W 2001 r. nowy poziom cen urzędowych zostanie ustalony przez Ministerstwo Finansów prawdopodobnie z co najmniej miesięcznym opóźnieniem. Trudno na razie ocenić jaki będzie poziom podwyżki.

Źródło: dane GUS, Polfarmed, *prognoza IBnGR

Część leków jest refundowana z budżetu państwa. Leki można podzielić na trzy podstawowe grupy

• leki podstawowe - leki z listy A, niezbędne do ratowania lub podtrzymania życia, sprzedawane są za symboliczną opłatą ryczałtową obecnie wynoszącą 2,5 zł;
• leki uzupełniające - leki z listy B, wspierające lub uzupełniające działanie leków podstawowych, odpłatność 30% lub 50%;
• leki pełnopłatne.

Rząd zamierza kontynuować politykę przyznawania bezcłowych kontyngentów dla producentów leków, dążąc do przyspieszenia corocznego wejścia w życie regulacji.

2. Polityka celna
Aktualnie importowane leki gotowe są objęte zerową stawką celną. Tymczasem obowiązują cła na surowce do produkcji farmaceutyków przez krajowe przedsiębiorstwa. Na surowce sprowadzane przez polskich producentów medykamentów rząd przyznaje co prawda co roku bezcłowe kontyngenty, jednak rozporządzenie rządu na dany rok o ich przyznaniu wchodzi w życie w pierwszym kwartale. Do tego czasu producenci nie kupują komponentów, przez co muszą ograniczyć w tym okresie produkcję, co ma negatywny wpływ na ich wynik finansowy.
Ze względu na to, że surowce importowane używane do produkcji leków, są także szeroko stosowane w produkcji kosmetyków, rząd nie jest zainteresowany zniesieniem ceł na surowce. Zamierza kontynuować politykę przyznawania bezcłowych kontyngentów dla producentów leków, dążąc do przyspieszenia corocznego wejścia w życie regulacji.
Konieczność importowania większości surowców przez polskich producentów leków powoduje wysokie koszty produkcji. Sposobem na poprawę rentowności producentów leków w Polsce jest transfer nowych technologii poprzez inwestorów strategicznych oraz zwiększenie w produkcji udziału nowych, leków chronionych patentami.

Z 14 firm farmaceutycznych noszących dawniej nazwę Polfa, 8 zostało sprywatyzowanych.

3. Prywatyzacja sektora
Z 14 firm farmaceutycznych noszących dawniej nazwę Polfa, 8 zostało sprywatyzowanych. Dwie z nich - Jelfa i Polfa Kutno są spółkami publicznymi, notowanymi na WGPW. Pozostałe 6 znalazło inwestorów strategicznych, w tym trzy zagranicznych. Są to Polfa Rzeszów (ICN Polfa Rzeszów), Polfa Poznań (GlaxoWellcome Poznań) oraz Polfa Kraków (Pilva Kraków). Niedawno wyłoniono inwestora dla Polpharmy Starogard Gdański - konsorcjum utworzone przez Prokom. Prokom negocjuje także z MSP kupno Polfy Tarchomin. Rozstrzygnięcia rozmów należy spodziewać się w najbliższych miesiącach. Pozostałe Polfy są nadal przedsiębiorstwami państwowymi. Proces prywatyzacji Lubelskich Zakładów Farmaceutycznych Polfa jest obecnie na etapie analizy ofert na negocjacje w prywatyzacji zakładu. Do końca roku ma zostać przeprowadzona restrukturyzacja Polfy Pabianice, po której nastąpi proces prywatyzacji. W 2001 roku ma także ruszyć prywatyzacja Polfy Warszawa.
Potencjalni inwestorzy są zainteresowani większościowym udziałem w kapitale prywatyzowanych spółek. Spowodowane jest to ich niechęcią do udostępniania produktów, technologii czy know-how podmiotom, nad którymi nie mają pełnej kontroli.
W drodze prowadzonej prywatyzacji Skarb Państwa zachowuje możliwość strategicznej kontroli i wpływu na działalność prywatyzowanych spółek poprzez tzw. akcję specjalną. Ponadto w umowach prywatyzacyjnych inwestorzy podpisują pewne zobowiązania. m.in.:

• utrzymanie portfeli produktowych spółek w kształcie planowanym przed spółkę przed prywatyzacją,
• zobowiązania dotyczące transferu technologii i know-how,
• obowiązek utrzymania polityki cenowej na produkty prywatyzowanych spółek (na rynku polskim) zgodnie z polityką cenową państwa;
• zobowiązania do przeznaczenia zysku sprywatyzowanych spółek na cele rozwojowe.

Członkostwo w Unii Europejskiej oznacza równy dostęp do rynku towarów i usług, w tym także leków. Dlatego w perspektywie wejścia Polski do UE konieczne jest wdrożenie do polskich przepisów całego zakresu prawa unijnego dotyczącego farmacji. Polska zadeklarowała osiągnięcie stanu gotowości wejścia do Unii do końca 2002 r. Do tego czasu odpowiednie regulacje winny być wprowadzone do polskiego prawodawstwa.

Od kilku lat import leków dynamicznie rośnie. Przy znacznie mniejszym przyroście eksportu , powiększa się ujemne saldo w obrocie handlu zagranicznego farmaceutykami.

Handel zagraniczny farmaceutykami
Od 1991 lat rośnie import leków. Farmaceutyki stanowią obecnie 1,5% polskiego importu. Przy niskim eksporcie, powiększa się rokrocznie ujemne saldo w obrocie towarowym zagranicznymi lekami. Do 1997 roku włącznie eksport, chociaż nie w tak wysokim stopniu jak import, również systematycznie rósł. W 1997 r. kształtował się na poziomie 261,5 mln USD, by w1998 roku, na skutek kryzysu rosyjskiego, gwałtownie spaść do około 174,8 mln USD (spadek w stosunku do 1997 r. o 33%). W 1998 roku eksport stanowił około 30% ogólnej sprzedaży polskiego przemysłu farmaceutycznego. Był jednak realizowany po znacznie wyższych cenach. Jego wpływ jest zatem znaczący na rentowność branży. Stąd też negatywny wpływ kryzysu rosyjskiego na kondycję polskich przedsiębiorstw produkujących leki. W 1999 roku mieliśmy do czynienia z dalszym wartościowym spadkiem eksportu.

Import i eksport farmaceutyków w ujęciu wartościowym w latach 1992-1999
Źródło: MZiOS

Struktura geograficzna eksportu ukształtowała się przed 1990 r. i pozostaje prawie niezmieniona. Formy gotowe leków wysyłane są przede wszystkim do WNP, natomiast substancje aktywne - do Europy Zachodniej. Eksport polskich leków jest realizowany przede wszystkim do krajów Europy Wschodniej, Rosji, Litwy i na Ukrainę. Krajem Europy Zachodniej, do którego trafia najwięcej polskich leków są Niemcy (9% eksportu farmaceutyków) oraz Wielka Brytania (1,3%). Jednak zdecydowanie największym i najbardziej przyszłościowym rynkiem zagranicznym dla polskich producentów leków jest Rosja. W I poł.1999 roku 34% polskiego eksportu leków trafiało do tego kraju, w całym 1999 roku już o 4 punkty procentowe więcej. Przed kryzysem rosyjskim, w 1997 roku, eksport do Rosji stanowił około 50% eksportu polskich leków (130,86 mln USD). W 1998 roku eksport leków do Rosji spadł w stosunku do 1997 roku o 46,4% do poziomu 69,5 mln USD. Zmalał także eksport na Litwę (o 27% do poziomu 14,9 mln USD) oraz na Ukrainę (o 39,5% do 12,2 mln USD). W I połowie 1999 roku mieliśmy do czynienia z dalszym spadkiem eksportu na rynki wschodnie w ujęciu wartościowym. W drugiej połowie roku sytuacja poprawiła się głównie dzięki częściowej odbudowie teksportu do Rosji.
Ogromna konkurencja i wysoki koszt wejścia na rynek powoduje, że eksport do krajów UE realizowany jest w minimalnym stopniu i dotyczy przede wszystkim substancji aktywnych, a nie gotowych leków.

Głównym kierunkiem eksportu polskich leków jest Rosja oraz inne kraje WNP. Ogromna konkurencja oraz wysoki koszt wejścia na rynek powoduje, że eksport do krajów UE realizowany jest w minimalnym stopniu i dotyczy przede wszystkim substancji aktywnych, a nie gotowych leków.

Eksport polskich leków do poszczególnych krajów w 1999 roku
Źródło: dane GUS

Największymi dostawcami leków na polski rynek w ujęciu wartościowym są Francja (18,0%), Niemcy (15,5%), Szwajcaria (9,7%), Włochy (8,9%) oraz Wielka Brytania (7,7%). Kraje Unii Europejskiej zaopatrują nasz rynek w 80% zagranicznych leków (wraz z weterynaryjnymi).

Leki zagraniczne stanowią ilościowo 25% krajowej sprzedaży, jednak wartościowo jest to 70%.

Udział sprzedaży leków zagranicznych w krajowym rynku farmaceutyków w ujęciu wartościowym i ilościowym
Źródło: Centrum Monitowania Konsumpcji Leków Instytutu Leków

W ujęciu wartościowym, sprzedaż leków importowanych, według szacunków Izby Gospodarczej Polfarmed, wyniosła w 1999 roku 70% polskiego rynku, podczas gdy jeszcze kilka lat temu ponad 90% rynku leków. 30% wartościowo w Polsce stanowiły preparaty krajowe. W ujęciu ilościowym w 1999 sprzedaż leków importowanych wyniosła nieco ponad 25%. Różnica ta spowodowana jest znacznie wyższymi cenami leków importowanych w stosunku do leków polskich. Wzrost importu stanowi duże zagrożenie dla polskich producentów leków, którzy jako przyczynę tego stanu podają m.in. zniesienie limitowania środków na zakup leków zagranicznych, jak też zniesienie ceł na te leki. Na wzrost importu miało także wpływ ujednolicenie procedury rejestracyjnej dla preparatów polskich i zagranicznych.

Inwestycje w przemyśle farmaceutycznym
Proces restrukturyzacji przemysłu farmaceutycznego obejmuje działania związane z dostosowaniem jakości wyrobów do wymagań międzynarodowych GMP (Good Manufacturing Practice). Od 1994 roku polscy producenci leków rozpoczęli wdrażanie wymagań Dobrej Praktyki Wytwarzania GMP. W sumie na inwestycje sektora przeznaczono od 1994 roku ponad 2 mld PLN. Dzięki modernizacjom część przedsiębiorstw (w tym Jelfa i Polfa Kutno) osiągnęła poziom technologiczny zbliżony do poziomu czołowych producentów europejskich.

W ciągu ponad pięciu lat w przemyśle farmaceutycznym na inwestycje przeznaczono ponad 2 mld PLN. Dzięki modernizacjom część przedsiębiorstw osiągnęła poziom technologiczny zbliżony do czołowych producentów europejskich (standard GMP).

Nakłady inwestycyjne w sektorze farmaceutycznym w latach 1993-1999
Źródło: Polfarmed na podstawie danych GUS, F-01

Najwyższą rentowność w branży uzyskały w 1999 roku spółki z inwestorem zagranicznym

Źródło: Monitory Polskie B, raporty roczne Jelfy i Polfy Kutno, Lista 500 największych przedsiębiorstw 1999 wg Gazety Bankowej

CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI

Historia Spółki i jej kapitału akcyjnego

Od 1997 roku Spółka wypłaca regularnie dywidendę dla akcjonariuszy. Za 1997 rok wypłacono 1 PLN dywidendy na akcję, za 1998 r. - 0,6 PLN, a za ubiegły rok: 1,5 PLN na akcję (10,2 mln PLN).

Spółka wytwarza 120 różnych preparatów. Specjalizuje się w produkcji maści i kremów.

Podstawowe obszary działalności
Podstawowym przedmiotem działalności Spółki jest produkcja środków farmaceutycznych przeznaczonych dla ludzi jak też leków weterynaryjnych. Jelfa wytwarza 120 różnych preparatów w postaci maści, kremów, żeli, tabletek, ampułek i drażetek. Spółka duży nacisk kładzie na produkcję maści, kremów i lotio. W 1999 roku wprowadziła do sprzedaży 5 maści oftalmicznych, stając się jedynym producentem tego typu preparatów w Polsce.
30% sprzedaży stanowią leki OTC, czyli dostępne bez recepty. Spółka posiada obecnie 51% udział w rynku preparatów wielowitaminowych dla dorosłych. Przeprowadzone w pierwszej połowie bieżącego roku działania marketingowe preparatów witaminowych Falvit i Vitaral zaowocowały znacznym wzrostem sprzedaży tych farmaceutyków (69% wzrost sprzedaży Vitaralu). 70% leków sprzedawanych przez Jelfę to leki receptowe (Rx), z tego około 80% jest objętych cenami urzędowymi, pozostałe - umownymi.
Pomimo bogatego asortymentu Spółki, dziesięć najlepiej sprzedawanych preparatów (w tym dwa preparaty multiwitaminowe) generuje prawie połowę przychodów Spółki. Liderem w sprzedaży jest maść Flucinar, która jest także ważnym produktem eksportowym.

10 głównych leków produkowanych przez Jelfę generuje prawie połowę przychodów Spółki.

Źródło: raporty roczne Spółki

70% leków sprzedawanych przez Jelfę to leki receptowe (Rx), z tego około 80% jest objętych cenami urzędowymi, pozostałe - umownymi. Sprzedaż większości leków objętych cenami urzędowymi na rynku krajowym jest nierentowna.

Szacunkowy udział w sprzedaży leków OTC i Rx
źródło: informacje spółki

Eksport stanowił w I poł. br. 22% sprzedaży. Z tego 73% sprzedano do krajów WNP.

Główne rynki zbytu
W I półroczu 2000 roku sprzedaż na eksport wzrosła wartościowo o 16%. Udział eksportu w całości sprzedaży w porównaniu do analogicznego okresu 1999 r. zwiększył się z 19% do 22%. Wciąż jednak eksportowi Spółki daleko do poziomu sprzed kryzysu wschodniego, który miał miejsce w II połowie 1998 roku. W 1997 eksport stanowił ponad 30% sprzedaży. Załamanie sprzedaży na rynkach wschodnich spowodowało jego wartościowy spadek o połowę.
Spółka stopniowo odbudowuje eksport, szczególnie do krajów Wspólnoty Niepodległych Państw. W I półroczu br. sprzedaż do tych państw wzrosła wartościowo o 48% i stanowiła 73% całego eksportu. Ponadto Jelfa sprzedała 12% eksportu na Węgry i 6% do Wietnamu. Ten ostatni odbiorca jest nowym i przyszłościowym rynkiem zbytu dzięki sprzedaży nowozarejestrowanego tam preparatu: wspomnianej maści Flucinar. W III kwartale br. dynamika eksportu była ponad dwukrotnie wyższa od dynamiki sprzedaży krajowej (najwyższy wzrost odnotowano w sprzedaży do krajów WNP i Wietnamu).

Spółka stopniowo odbudowuje eksport. W III kwartale dynamika eksportu była ponad dwukrotnie wyższa od dynamiki sprzedaży krajowej.

Sprzedaż krajowa i na eksport w latach 1997-I pół.2000 (w tys. PLN)
Źródło: raporty roczne i półroczne Spółki

Odbiorcami Spółki są duże hurtownie leków. Spółka praktycznie nie sprzedaje bezpośrednio do szpitali.

W zakresie dystrybucji krajowej największym odbiorcą środków farmakologicznych Jelfy jest Polska Grupa Farmaceutyczna (19% ogólnej sprzedaży Jelfy). Na kolejnych pozycjach znajdują się Prosper i Farmacol. Obaj dystrybutorzy posiadają 6% udział. Spółka nie sprzedaje bezpośrednio do szpitali. Głównym odbiorcą eksportowym jest Ciech, którego udział w I półroczu br. w eksporcie leków Jelfy wyniósł 56%. Zwiększa się jednak udział bezpośredniej sprzedaży do odbiorców zagranicznych.

Inwestycje
Nakłady inwestycyjne poniesione w 1999 roku i I półroczu br. zostały przeznaczone na modernizacje obiektów oraz prace związane z ochroną środowiska naturalnego. W 1999 roku uruchomiono produkcję ośmiu nowych preparatów, w tym trzech leków dostępnych bez recepty (OTC).
W ramach inwestycji kapitałowych w 1999 roku Jelfa objęła z podwyższenia kapitału akcje 3 003 akcji Cefarmu Kielce za kwotę 690,7 tys. PLN.
W I półroczu 2000 roku Jelfa kupiła akcje o wartości 17 mln PLN w nowoutworzonej z likwidowanego przedsiębiorstwa państwowego spółce akcyjnej Cefarm Wrocław.

Nakłady inwestycyjne w rzeczowy majątek trwały i wartości niematerialne i prawne w 1999 i w I półroczu 2000 roku

Strategia Spółki przewiduje przeznaczenie na inwestycje w latach 2000-2003 165 mln PLN, z tego znaczny udział przypadnie na kupno licencji leków z górnej półki.

*suma została pomniejszona o koszt zadania spisanego na straty "Budowa spalarnii odpadów - ECO-SPAL"
źródło: raport roczny i półroczny Spółki

Ponadto Spółka poniesie kolejne nakłady związane z GMP, aby do końca przyszłego roku otrzymać certyfikat dla Wydziału Tabletek i Drażetek.

Strategia Spółki przewiduje przeznaczenie na inwestycje w latach 2000-2003 165 mln PLN. Zostaną one wydatkowane przede wszystkim na zakup nowych licencji, dokumentacji i know-how, a także nakłady związane z wymogami GMP, restrukturyzację rzeczowych zasobów majątku trwałego oraz nakłady związane z informacją zarządczą.

Spółka posiada udziały w dwóch Cefarmach Cefarm Kielce oraz Cefarm Wrocław.

Cefarmy i umowa z Farmacolem
Spółka posiada udziały w dwóch Cefarmach Cefarm Kielce oraz Cefarm Wrocław.
W maju 1999 roku poprzedni zarząd Jelfy podpisał z dystrybutorem leków - Farmacolem kontrowersyjną umowę ich sprzedaży. Jelfa zobowiązała się do przeniesienia na rzecz Farmacol prawa własności wszystkich posiadanych akcji dystrybutorów farmaceutycznych zakupionych w terminie dwóch lat od zawarcia porozumienia. Przejęcie akcji miałoby nastąpić za cenę równą cenie nabycia przez Jelfę powiększoną o wskaźnik inflacji. Odstąpienie od umowy wiązałoby się z bardzo wysokimi karami ze strony Jelfy (Spółka nie opublikowała więcej szczegółów na temat powyższej umowy). W kwietniu 2000 r. członkowie Rady Nadzorczej złożyli do prokuratury zawiadomienie o działaniu na szkodę Spółki dwóch poprzednich członków zarządu.

Obecny zarząd nie jest zwolennikiem koncepcji tworzenia własnej sieci dystrybucji leków. Spółka renegocjuje warunki umowy z Farmacolem ostatecznego zakończenia sprawy Cefarmów można spodziewać się na początku przyszłego roku.

Obecny zarząd nie jest zwolennikiem koncepcji tworzenia własnej sieci dystrybucji leków. Aktualnie prowadzone są renegocjacje z Farmacolem, które powinny zostać zakończone sprzedażą Cefarmów być może na nieznacznie korzystniejszych warunkach niż zapisane w umowie (m.in. sprzedaż wyłącznie za gotówkę). Raczej mało prawdopodobne jest odstąpienie Jelfy od umowy. Ostatecznego zakończenia sprawy Cefarmów można spodziewać się na początku przyszłego roku.

Podstawowe informacje o Cefarmach

Spółka przebudowuje portfel produktów... ...zmniejszy asortyment o około 30%... ...zamierza natomiast zwiększyć do około 40% udział w sprzedaży leków bez recepty (OTC).

Strategia rozwoju
Podstawowym wyznacznikiem przyjętej strategii rozwoju Spółki jest przygotowanie jej do objęcia w przyszłości przez inwestora strategicznego.
Przede wszystkim zarząd przystąpił do przebudowy portfela produktów. Z 130 produkowanych leków postanowiono zmniejszyć asortyment o około 30%. Poprzez szczegółową analizę rentowności krajowej i zagranicznej sprzedaży pozycji leków wyłoniono leki nierentowne i przestarzałe (spośród takich, które nie są niezbędne na naszym rynku do ratowania życia). W tym roku wycofano już około 20 leków (produkcja tylko do wyczerpania surowców). Spółka zamierza natomiast zwiększyć do około 40% udział w sprzedaży leków bez recepty (OTC). Wkrótce rozpocznie produkcję kilku kolejnych preparatów OTC. Sprzedaż tych leków jest dużo bardziej rentowna od leków na receptę objętych cenami urzędowymi. Ponadto prawdopodobnie w przyszłym roku zostanie dopuszczony do sprzedaży pozaaptecznej (czyli do supermarketów, drogerii itp.) znacznie szerszy niż dotychczas asortyment leków OTC (projekt został już przygotowany przez Ministerstwo Zdrowia).
Leki objęte cenami urzędowymi mają docelowo stanowić 50% udziału w sprzedaży Jelfy. Spółka zamierza wkrótce kupić także kilkanaście licencji leków z tzw. górnej półki.

Spółka jest w trakcie procesu restrukturyzacji zatrudnienia. Plan na 2000 rok został już wykonany.

Spółka od 1999 roku realizuje program restrukturyzacji zatrudnienia. Plan obejmuje zmniejszenie zatrudnienia do końca br. do 1000 osób a w 2001 roku o kolejne 150 osób (do stanu 850 pracowników). Zarząd doszedł do porozumienia ze związkami zawodowymi w kwestii zwolnień. Według informacji ze Spółki restrukturyzacja przebiega sprawnie. Praktycznie już zrealizowano plan zwolnień na koniec 2000 roku. Ograniczenie zatrudnienia zaowocuje zmniejszeniem kosztów. Operacja zwolnień (koszty odpraw) powinna zwrócić się już po około kilkunastu miesiącach.

Nowy zarząd porządkuje aktywa Spółki.

Restrukturyzacja objęła także majątek Spółki. Obecnie przygotowywane są do sprzedaży zbędne aktywa (przestarzałe maszyny oraz tereny i budynki na terenie Jeleniej Góry) . Ponadto Spółka dąży do wydzielenia części działalności pomocniczej poprzez utworzenie spółek świadczących usługi dla spółki-matki. Dotąd wydzielono ochronę i ekipy sprzątające. Ponadto zlikwidowano Wydział Chemiczny, przygotowujący syntezy na potrzeby zakładu. Mniej kosztowne jest bowiem kupowanie syntez z zewnątrz (dwie syntezy najbardziej niezbędne wykonuje inny wydział).

W celu aktywacji sprzedaży (szczególnie do hipermarketów) stworzono obok przedstawicieli medycznych sieć przedstawicieli handlowych

Kolejne zmiany objęły marketing i dotyczyły struktury przedstawicieli medycznych. Obok przedstawicieli medycznych zorganizowano sieć przedstawicieli handlowych. Przedstawiciele medyczni pełnią przede wszystkim funkcję informacyjną, doradczą. Utrzymują oni kontakt głównie ze środowiskiem lekarskim, zajmują się organizacją wszelkich specjalistycznych konferencji i sympozjów. Są to osoby (najczęściej z wykształcenia lekarze), którzy przede wszystkim muszą posiadać specjalistyczną wiedzę medyczną. Do przedstawicieli handlowych należy natomiast aktywacja sprzedaży poprzez bezpośredni kontakt z hurtownikami, aptekami oraz hipermarketami. Na ten ostatni kanał dystrybucji Spółki zamierza kłaść szczególny nacisk (wprowadzenie tam nowych produktów OTC m.in. preparat wapniowy FriutCal). Ponadto prowadzone są przygotowania do stworzenia sieci przedstawicieli działających za granicą.

Spółka pracuje nad odbudową eksportu - głównym kierunkiem zainteresowania są państwa WNP. Cel ten zamierza osiągnąć poprzez zawiązywanie bezpośrednich kontaktów z odbiorcami.

Spółka pracuje nad odbudowywaniem rynków zagranicznych. Wzrost eksportu jest bowiem kluczem do wzrostu rentowności Spółki. Sprzedaż na eksport jest kilkakrotnie razy bardziej rentowna niż sprzedaż krajowa. Głównym kierunkiem zainteresowania są państwa WNP. Z jednej strony jest to rynek o wysokim ryzyku, z drugiej o dużym potencjale i perspektywach na przyszłość. Spółka rozpoczęła pozyskiwanie bezpośrednich odbiorców a docelowo zamierza stworzyć własną sieć przedstawicieli w tych państwach. Ważne jest aby odbiorcy ze Wschodu byli wiarygodni. W celu ograniczenia ryzyka Spółka wymaga przedpłat. Zarząd rozpoczął także próby nawiązania kontaktów z producentami leków na terenie Rosji i a w przyszłości nie wyklucza szerszej współpracy z nimi np. w zakresie konfekcjonowania leków, wspólnej linii produkcyjnej. Inne rozwojowe kierunki eksportu to Wietnam (za pośrednictwem Ciechu) oraz Bułgaria i Węgry.

Audyt kosztów powinien przynieść efekty w postaci wzrostu rentowności sprzedaży.

Pierwszy certyfikat GMP Spółka uzyskała w 1998 roku dla nowoczesnego Wydziału Maści i Kremów. Następnie w 1999 r. GMP otrzymał Wydział Ampułek. Oznacza to, że obydwa wydziały spełniają międzynarodowe wymogi produkcji leków. W I połowie 2001 r. certyfikat GMP powinien otrzymać Wydział Tabletek i Drażetek, dzięki czemu GMP obejmie cały zakład.

Spółka pracuje nad stworzeniem silnego działu controllingu i rachunkowości zarządczej. W 2001 r. powstaną centra kosztowe powalające na tworzenie informacji zarządczej. Audyt kosztów powinien przynieść efekty w postaci wzrostu rentowności sprzedaży.

Ciągle nierozstrzygnięta zostaje kwestia inwestora strategicznego. Skarb Państwa nie przedstawił swojego oficjalnego stanowiska Spółce. 7 grudnia jednak Komitet Ekonomiczny Rady Ministrów wyraził zgodę na niepubliczne zbycie 35% akcji Jelfy. Być może sprzedaż strategicznego pakietu akcji nastąpi pod koniec 2001 roku. Z pewnością dla Spółki najlepszym wyjściem byłby duży inwestor branżowy, który otworzyłby drogę do licencji i know-how oraz zagranicznych rynków zbytu. Kontynuacja rozpoczętych działań restrukturyzacyjnych Spółki powinna spowodować, że Jelfa stanie się atrakcyjnym podmiotem do przejęcia.

Porównanie dotychczasowej i nowej strategii rozwoju Jelfy i Polfy Kutno

Wyniki finansowe Spółki i realizacja prognoz

Analizując wyniki finansowe kwartalne Spółki nie można zaobserwować wyraźnie zachodzącego zjawiska sezonowości sprzedaży. Niemniej najwyższe przychody w roku widać w IV kwartale (poza 1998 rokiem, kiedy kryzys wschodni załamał eksport). Wzrost sezonowy sprzedaży dotyczy tylko niektórych produktów np. sprzedaż leków wielowitaminowych rośnie w okresie jesiennym i wczesnowiosennym, a preparatów na alergię - w okresie wczesnoletnim.

Wyniki finansowe Jelfy w okresie I. kw.1997-III kw.2000 w ujęciu kwartalnym

Wyniki jednostkowe Spółki po III kwartale 1999 i 2000 roku

III kwartał br. okazał się dla Spółki bardzo udany. Relacja zysku operacyjnego i netto do sprzedaży świadczy o poprawie rentowności, co jest efektem pierwszych działań podjętych przez nowy zarząd

III kwartał br. okazał się dla Spółki bardzo udany. Sprzedaż wykazała co prawda wzrost o niecałe 10%. Jednak zysk operacyjny wzrósł już dwukrotnie w stosunku do III kwartału ubiegłego roku. Dzięki wysokiemu dodatniemu wynikowi finansowemu w wysokości 3,4 mln PLN Spółka zrealizowała prawie 7,5 mln PLN zysku netto. Spółka posiadała bowiem na 30.09. aż 60 mln PLN wolnych środków, które ulokowała w papiery wartościowe i na bankowych lokatach pieniężnych. Ponadto, ze względu na niskie zadłużenie kredytowe, Spółka uzyskała minimalny poziom kosztów finansowych. Relacja zysku operacyjnego i netto do sprzedaży świadczy o poprawie rentowności, co jest efektem pierwszych działań podjętych przez nowy zarząd. Narastająco po trzech kwartałach Spółka znacznie przekroczyła prognozy zarządu na cały rok.
Zarząd nie planuje jednak podwyższenia prognozy, gdyż w IV kwartale zostaną prawdopodobnie utworzone rezerwy (zostaną one zaksięgowane jako pozostałe koszty operacyjne i finansowe).

ANALIZY I PROGNOZY FINANSOWE

Prognoza zarządu Spółki przedstawiona w strategii działania zakłada wzrost rentowności netto w 2003 roku do 11,5%.

Podstawowe założenia do projekcji finansowych Jelfy:

• prognoza dotyczy wyników jednostkowych Spółki;
• perspektywy branży zgodne z opisanymi we wcześniejszej części opracowania;
• realny wzrost sprzedaży Spółki w latach 2000-2001 roku wyniesie 4% rocznie, w 2002-2005- 5%;
• kwoty wydatków inwestycyjnych: w latach 1999-2004: w 2000 r. - 39,4 mln PLN (w tym 17 mln zakup akcji Cefarmu-Wrocław), w 2001 - 54,7 mln PLN, 2002 - 54,7 mln PLN, 2003 - 39 mln PLN, 2004 - 2005 - 37 mln zł;
• efektywna stopa podatkowa: w 2000 r. - 32%, w 2001 r. - 30%, w 2002 r. - 30%; w 2003 r.- 26%; w 2004 r. - 26%, 2005 r. - 24%;
• w prognozowanych latach Spółka nie przeprowadzi publicznej emisji akcji;
• Spółka będzie wypłacać rokrocznie dywidendę: w 2000 - 70% zysku netto (12,5 mln PLN), w kolejnych latach dywidenda będzie rosła z roku na rok o inflację plus 5 punktów procentowych;
• Spółka w prognozowanych latach nie będzie korzystać z kredytów;
• Spółka utworzy w IV kwartale 2000 następujące rezerwy:

- na bony dłużne Universalu w wysokości 6,5 mln PLN (koszty finansowe),
- na restrukturyzację zatrudnienia w wysokości 4 mln PLN (pozostałe koszty operacyjne),
- w związku z likwidacji starego wydziału maści w wysokości 8 mln PLN (pozostałe koszty operacyjne),

W I kwartale 2001 r.: rezerwy w wysokości 4 mln PLN (pozostałe koszty operacyjne).

• na początku 2001 r. Spółka sprzeda akcje Cefarmów za oszacowaną w dalszej części opracowania cenę.

W 2000 r. zaprognozowany przez nas zysk netto jest niewiele większy od prognozowanego przez Spółkę ze względu na utworzone w IV kwartale rezerwy. Spółka uzyskuje wysoki dodatni wynik finansowy. W 2001, jeśli dojdzie do sprzedaży Cefarmów, przychody finansowe będą najwyższe.

Wybrane pozycje z rachunku zysków i strat (w tys. PLN)

ANALIZA WSKAŹNIKOWA

W 1998 i 1999 Jelfa wykazywała niższe wskaźniki rentowności niż Polfa Kutno.

Porównanie wskaźników Spółki z branżą

W tym roku po pierwszych trzech kwartałach sytuacja zmieniła się. Rentowność Jelfy wzrosła, natomiast Polfa poniosła stratę zarówno na działalności operacyjnej jak i netto.

Płynność i aktywność

Rentowność

Spółka wykazuje, w stosunku do branży, dłuższy okres obrotu należnościami. Ponieważ jednak dysponuje wysokim poziomem wolnych środków, dłuższe kredytowanie odbiorców nie jest dla Spółki niebezpieczne. Po słabym dla Spółki 1999, w tym roku rentowność operacyjna i netto zdecydowanie wzrosła. Prognozujemy, że w kolejnych latach będzie nadal rosnąć

Wspomaganie finansowe

branża - 5 decyl, dla przedsiębiorstw o liczbie pracowników powyżej 100, PKD (EKD) 24.42 , dane z PONT Info Gospodarka

WYCENA SPÓŁKI

Spółka obecnie nie posiada kredytów. Zakładamy, że w prognozowanych latach także nie będzie kredytować działalności.

Wycena rynkowa
Przy wycenie rynkowej zastosowano wskaźniki czołowych producentów farmaceutyków z Europy Środkowo-Wschodniej
Założenia:

• ceny akcji spółek z dnia 06.12.2000 r.;
• wyliczenia wskaźników: P/E, P/OP, MC/S dokonano na podstawie wyników spółek za III kw.1999- II kw.2000 , a P/BV dla wartości księgowej na dzień 30.06.2000 r.(dla Lek, Slovakofarma, Krka i Pliva - na 31.12.1999)
• poszczególnym wskaźnikom rynkowym przyporządkowano następujące wagi: P/E - 3, P/OP - 2, P/BV - 1, MC/S - 2
• przy obliczaniu średnich odrzucono skrajnie wysokie wskaźnik MC/S Gedeonu Richter

1. Średnia ważona kapitalizacją spółek

*względem ceny 42,23 PLN

2. Średnia ważona odwrotnością kapitalizacji spółek

*względem ceny 23,76 PLN

Wycena porównawcza do czołowych producentów leków Europy Środkowo-Wschodniej, przy zastosowaniu średniej ważonej kapitalizacją spółek, dała nam cenę jednej akcji Jelfy na poziomie 42,23 PLN..   ...natomiast przy zastosowaniu średniej ważonej odwrotnością kapitalizacji spółek uzyskaliśmy wartość 23,76 PLN.

Oszacowanie ceny sprzedaży akcji Cefarmu Kielce i Wrocław
założenia:
- sprzedaż Cefarmów wzrośnie w br. o inflację + 20% w stosunku do 1999 roku;
- wskaźniki dla spółek na podstawie sprzedaży za okres IV kw.99-III kw.00;
- średnia ważona jest kapitalizacją spółek.

Wycena metodą dyskontową
Podstawowe założenia:

Zastosowanie poniższych metod wyceny wymaga oszacowania czynników determinujących rozwój przedsiębiorstwa po wyznaczonym okresie prognozy, czyli po 2005 r. W naszym modelu przyjęliśmy następujące założenia:

• g - oczekiwana stopa wzrostu NOPLAT - na poziomie 4,0%
• ROIC - oczekiwana stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału - na poziomie 10,0%
• WACC - średni ważony koszt kapitału - na poziomie 8,0%

Przy wycenie dyskontowej metodą DCF otrzymaliśmy cenę jednej akcji równą 48,05 PLN.

Stosując model wyceny DCF otrzymaliśmy wartość jednej akcji Spółki na poziomie 48,05 PLN. W badaniach uwzględniliśmy także bardziej pesymistyczny scenariusz rozwoju przedsiębiorstwa po 2004 r., a mianowicie:

• ROIC=9,0 %, WACC =8,0%, g =4,0% - wartość Spółki wynosi wówczas 45,06 PLN.
• ROIC=WACC =8%, g =4,0% - wartość Spółki wynosi wówczas 41,31 PLN.

Obecna cena rynkowa wynosi 32,80 PLN. Jest to cena o 31,2 % niższa od uzyskanej wartości jednej akcji metodą DCF.

Działania restrukturyzacyjne nowego zarządu zaczynają przynosić pierwsze pozytywne efekty (wzrost eksportu, wzrost rentowności). Za pozytywne należy uznać sprawnie przebiegającą operację ograniczenia zatrudnienia, pomimo silnych organizacji związków zawodowych w zakładzie. Ponadto Jelfa po przeprowadzonych modernizacjach (budowa nowego Wydziału Maści) dorównuje poziomem technologicznym światowym producentom leków. Wkrótce certyfikat GMP obejmie cały zakład.

Spółka będzie zatem dobrze przygotowana na pozyskanie inwestora strategicznego. Dla Jelfy najlepszym wyjściem byłby duży inwestor branżowy, który otworzyłby drogę do licencji i know-how oraz zagranicznych rynków zbytu.

Trudno ocenić jest natomiast kiedy Skarb Państwa zdecyduje się na sprzedaż kontrolnego pakietu. Prawdopodobna data to koniec 2001 roku. Spółka nie potwierdza zainteresowania ze strony jakichkolwiek potencjalnych inwestorów strategicznych.

METODOLOGIA LICZENIA WSKAŹNIKÓW ZAMIESZCZONYCH W ANALIZIE

• CP (Average Collection Period) rotacja należności; iloraz wartości należności krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie,
• CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej; iloraz majątku obrotowego i sumy: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• EPS (Earnings Per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję;
• IT (Days of Coverage-Inventory) rotacja zapasów; iloraz wartości zapasów na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie;
• MC/S iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały;
• NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki;
• NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto; iloraz zysku netto i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe);
• NWC (Net Working Capital) kapitał obrotowy netto lub kapitał pracujący; różnica pomiędzy majątkiem obrotowym a sumą: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw oraz rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego; iloraz zysku operacyjnego i przychodów ze sprzedaży;
• P/E (Price/Earnings) cena/zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały;
• P/EBIT iloraz rynkowej wartości spółki i EBIT za ostatnie cztery kwartały;
• P/BV iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej;
• PL (Days of Coverage - Liabilities) rotacja zobowiązań; iloraz wartości zobowiązań krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie;
• QR (Quick Ratio) wskaźnik podwyższonej płynności; iloraz majątku obrotowego pomniejszonego o zapasy i sumy: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów na koniec okresu obrotowego;
• ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego;
• ROIC (Return On Invested Capital) stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału; iloraz NOPLAT i kapitału zainwestowanego w działalność operacyjną;
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) koszt kapitału wykorzystywanego przez przedsiębiorstwo mierzony średnią ważoną kosztów poszczególnych składników w kapitale całkowitym;
• Rotacja zobowiązań handlowych w dniach iloraz wartości zobowiązań handlowych na koniec okresu i przychodów ze sprzedaży pomno żony przez ilość dni w okresie;
• wskaźnik ogólnego zadłużenia iloraz zobowiązań i wartości aktywów;
• wskaźnik rentowności brutto iloraz zysku brutto i przychodów ze sprzedaży;
• wskaźnik udziału kapitału własnego w finansowaniu majątku iloraz kapitału własnego i wartości aktywów.

Agnieszka Talarek, 08-12-2000
Departament Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska SA
Niniejsza informacja jest wyrazem wiedzy oraz poglądów autora i nie powinna być inaczej interpretowana.