--------wybierz-------- Metastock ciągłe wykresy intrawykresy intraday indeksy świat Prosto z rynku komentarze zagranica zarządzanie aktywami stawki depozytów mapa serwisu

Dom Maklerski Zlecenia Fundusze Notowania Rynki Analizy Komunikaty Edukacja

Szeptel SA
EKD 64.20 działalność telekomunikacyjna

Cena zamknięcia 13-12-00 35,00 PLN rekomendacja: trzymaj

Parametry finansowe Spółki oraz ich prognoza na 2000 rok

E - prognoza DM BOŚ.
*liczba akcji po emisji akcji serii H na minimalnym poziomie tj. 5 mln szt.
Do obliczeń przyjęto kurs zamknięcia dla akcji Spółki z 13 grudnia 2000 r. - 35,0 PLN

ANALIZA SWOT

mocne strony

• Koncesja na usługi transmisji danych i dostępu do Internetu oraz pozwolenie na budowę sieci telekomunikacyjnej na terenie kraju
• Posiadanie zezwolenia na zakładanie i używanie urządzeń radiokomunikacyjnych na obszarze Polski
• Nowa strategia (Szeptel.net), zakładająca budowę ogólnopolskiej sieci, która będzie platformą dla świadczenia zintegrowanych usług telekomunikacyjnych
• Zapoczątkowanie realizacji nowej strategii - budowa sieci szkieletowej w oparciu o  linie światłowodowe oraz testowanie szerokopasmowej sieci radiowej
• Mocna pozycja Spółki w świadczeniu usług telekomunikacyjnych na rynku lokalnym (teren byłego woj. łomżyńskiego)

słabe strony

• Niski poziom wskaźników płynności i ujemny kapitał obrotowy netto
• Mała skala działalności
• Znaczny wzrost zadłużenia w 1999 i 2000 r.

szanse

• Bardzo dobre perspektywy rozwoju całej branży telekomunikacyjnej w Polsce
• Spodziewana liberalizacja usług telekomunikacyjnych w najbliższych latach (kolejno w  2001, 2002 i 2003 r.)
• Bliskie procesy konsolidacyjne w branży
• Wzrost użytkowników Internetu w Polsce

zagrożenia

• Wzrastająca konkurencja ze strony silniejszych kapitałowo operatorów stacjonarnej sieci telefonicznej oraz ze strony operatorów sieci komórkowej
• Silna konkurencja w zakresie Internetu

NOTOWANIA SPÓŁKI NA RYNKU PUBLICZNYM

Wykres Szeptela od końca 1999r znajduje się w DT trendzie wzrostowym (linia 1). Po dynamicznej zwyżce na początku br roku i ustanowieniu szczytu wykres porusza się w ST kanale spadkowym (linie 2 i 3). Niewielkie nachylenie kanału, jak również wsparcie wyznaczone przez DT linię (1) sprawiają, że ruch wykresu od maja 1999r przybrał charakter konsolidacji. Aktualnie wykres porusza się wewnątrz zbiegających się linii trendu (1) i (2), których przecięcie powinno nastąpić pod koniec grudnia. W przypadku wybicia w górę minimalny zasięg ruchu powinien wynieść 46,60 PLN (szerokość kanału). Przy przebiciu linii (1) w dół jako następna powinna być testowana dolna linia kanału (3), gdzie po ewentualnym przebiciu powinien zostać osiągnięty poziom 16,00 PLN. Z uwagi na DT trend wzrostowy ostatni scenariusz wydaje się jednak mniej prawdopodobny. Najbliższe wsparcie wyznacza DT linia (1) -33,50 PLN, opór natomiast ST linia (2)-36,60 PLN. Układ średnich ruchomych jest korzystny w krótkim i średnim terminie. SK 15 i SK 45 przebiły od dołu dłuższe średnie. SK 100 porusza się na razie w słabym trendzie spadkowym. Oscylator MACD po przecięciu na początku listopada poziomu zerowego wygenerował sygnał kupna w średnim terminie. RSI 14 porusza się w strefie neutralnej blisko obszaru wykupienia. Zwraca uwagę mocno zmienny wolumen obrotów.

Analizę techniczną opracował Waldemar Bojara.

BRANŻA

Branża telekomunikacyjna na świecie
Telekomunikacja należy do jednych z najszybciej rozwijających się sektorów światowej gospodarki. Z jednej strony jej dynamiczny rozwój jest stymulowany przez postęp technologiczny, informatyczny i związany z tym wzrost możliwości transmisji danych i informacji, a z drugiej strony przez coraz szybciej rosnące wymagania odbiorców dotyczące jakości usług oferowanych przez przedsiębiorstwa telekomunikacyjne.

Źródło: ITU

Światowy rynek usług telekomunikacyjnych jest zdominowany przez kilka największych firm. W zasadzie poza Stanami Zjednoczonymi w poszczególnych krajach dominuje jeden główny operator, często tak jak ma to miejsce w Polsce, dysponujący monopolistyczną pozycją w sektorze telefonii stacjonarnej. Największe światowe firmy telekomunikacyjne powstały w wyniku przekształcenia dawnego państwowego przedsiębiorstwa lub objęte są rządowymi programami prywatyzacyjnymi.

Najwięksi operatorzy w krajach Europy Srodkowo-Wschodniej należą do najbardziej dochodowych firm w swoich państwach.
Tempo zmian technologicznych oraz konieczność rozbudowy i modernizacji infrastruktury powodują, że podmioty gospodarcze, które nie są w stanie finansować kosztownych inwestycji nie mogą samodzielnie istnieć na tym rynku.
Dlatego też jedną z podstawowych światowych tendencji w sektorze telekomunikacji są liczne fuzje i alianse operatorów telekomunikacyjnych.

W tym kierunku będzie prawdopodobnie zmierzał również polski rynek operatorów telekomunikacyjnych. W najbliższej przyszłości na krajowym rynku będą funkcjonować duże zagraniczne lub polskie firmy oraz grupy przedsiębiorstw tworzące zasobne w kapitałowe środki alianse. Po całkowitym zliberalizowaniu usług telefonicznych w Polsce, możliwe jest dalsze angażowanie się kapitałowe w rozwój polskiej telefonii stacjonarnej największych światowych firm telekomunikacyjnych, tak, jak do tej pory zrobił to France Telekom, wchodząc do TP SA.

Branża telekomunikacyjna w Polsce
Infrastruktura polskiej telekomunikacji jest na bardzo niskim poziomie. Wskaźnik gęstości sieci telefonicznej w Polsce w 1999 roku wynosił około 26 abonentów (stacjonarnych) na 100 mieszkańców, podczas gdy w krajach Unii Europejskiej kształtował się powyżej 50. Najwyższy wskaźnik liczby telefonów stacjonarnych na 100 mieszkańców ma Szwajcaria (70 telefonów). Biorąc jednak pod uwagę telefonię stacjonarną razem z bezprzewodową, w której zdecydowanie przodują kraje skandynawskie, na czoło wysuwa się Szwecja. Z krajów europejskich jedynie Rumunia ma niższy wskaźnik gęstości telefonicznej niż Polska.
Według rządowego dokumentu dotyczącego polityki rozwoju telekomunikacji w Polsce, w 2000r. wskaźnik gęstości telefonii stacjonarnej miał wynieść około 30, co oznacza poziom nadal znacznie niższy od średniej dla krajów Europy Zachodniej.

Źródło: PC Kurier, TELEINFO, BOSS

Liczba abonentów telefonii przewodowej w Polsce w latach 1992-1999 oraz prognoza do 2001 r.

Źródło: TP SA, GUS, E - prognoza Ministerstwa Łączności
*z tego 11 000 000 klienci TP SA

Gęstość sieci przewodowej w Polsce w latach 1992-1999 oraz prognoza do 2001 r.

Źródło: GUS, E - prognoza Ministerstwa Łączności

Po zniesieniu w 1999 roku monopolu TP SA na usługi międzymiastowe, wielu operatorów lokalnych może korzystać z niezależnych sieci teletransmisyjnych i tym samym zwiększać rentowność swojej działalności. Szczególnie dotyczy to firm posiadających koncesje na świadczenie usług w kilku województwach (np.: Polskie Telemedia, Środkowo Zachodnie Telefony Polskie, Telefonia Polska Zachód, Netia, Retel).
W styczniu 2000 r. został rozstrzygnięty przetarg na świadczenie usług ogólnokrajowych połączeń międzymiastowych. Koncesję otrzymały 3 konsorcja, utworzone przez: Netię, Tel-Energo oraz Polskie Koleje Państwowe. Tylko jeden z operatorów - Netia, poczynił kroki w kierunku rzeczywistego wejścia na rynek, podejmując rozmowy z TP SA o zasadach współpracy, które okazały się jednak trudne. Netia dopiero buduje własną sieć szkieletową i w świadczeniu usług, na które uzyskała koncesję, nie może oprzeć się na razie na własnej infrastrukturze. Od 1 lipca br. spółka zaczęła w kilku z głównych strefach numeracyjnych świadczyć usługi połączeń międzymiastowych w systemie pre-paid (połączenie za pomocą karty dostępnej w kioskach Ruchu).

Telekomunikacja Polska SA, pomimo utraty pozycji monopolisty, nadal zajmuje pozycję dominującą, posiadając około 96-proc. udział w polskim rynku telefonicznym. W 1999 roku przychody TP SA przekroczyły 12,3 mld PLN, a zysk netto - 1, 07 mld PLN. Udział Spółki w rynku będzie jednak stopniowo maleć. TP SA szacuje, że spadnie on za dwa lata do poziomu 85%. Poza TP SA obecnie działa w Polsce ponad 30 operatorów lokalnych, którzy w 1998 r. obsługiwali łącznie ok. 300 tys., a w 1999 r. - ponad 430 tys. abonentów. Plany tych operatorów są bardzo ambitne - zakładały one zdobycie do 2000 roku 2 mln abonentów.

Najwięksi prywatni operatorzy działający w Polsce to: Netia, Grupa Elektrimu oraz Telefonia Lokalna.
Silną grupę kapitałową tworzy Netia - największy poza Telekomunikacją Polską SA, operator sieci stacjonarnej w Polsce, mający kontrolne udziały w kilkunastu spółkach telekomunikacyjnych. Na razie jednak Netia generuje pokaźne straty - w 1999 r. strata netto wyniosła ponad 365 mln PLN, a po III kw. bieżącego roku ok. 453 mln PLN.
Dla Elektrimu rynek telekomunikacyjny oraz internetowy stał się strategicznym obszarem działania. Grupa Elektrimu zdobyła już znaczącą pozycję na rynku usług telekomunikacyjnych, oferując usługi telefonii stacjonarnej, bezprzewodowej oraz telewizji kablowej. Lokalni operatorzy telefonii stacjonarnej, wchodzący w skład Grupy, posiadali na koniec czerwca br. ok. 60 tys. klientów. W zakresie telefonii bezprzewodowej Grupa posiadała w tym czasie ponad 2,2 mln klientów.

Dynamiczny rozwój sieci telefonii ruchomej staje się znaczącym zagrożeniem dla operatorów telefonii stacjonarnej. Obecnie na rynku polskim działa trzech operatorów sieci komórkowej:

• PTK Centertel, którego udziałowcami są TP SA i France Telecom
• Era GSM (Polska Telefonia Cyfrowa), którego największym udziałowcem jest Elektrim
• Polkomtel (Plus GSM), z głównymi udziałowcami m.in. KGHM i PKN Orlen.

Według danych GUS, liczba osób korzystających z telefonów komórkowych w 1999 r. wynosiła 3,956 mln, co oznacza ponad dwukrotny wzrost w stosunku do roku poprzedniego. Według przewidywań Ministerstwa Łączności, na koniec 2000 r. liczba ta wyniesie ok. 6,8 mln osób, natomiast w 2003 r. - ok. 11 mln osób.

CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI

Oferowane produkty. Główne rynki zbytu.
Przedmiotem działalności Spółki była dotychczas budowa sieci i świadczenie usług telekomunikacyjnych na terenach objętych koncesją (byłe woj. łomżyńskie). Obecnie, po uzyskaniu koncesji na transmisję danych oraz zezwolenie na budowę sieci na terenie całej Polski, Spółka znajduje się na wstępnym etapie wdrażania nowej strategii, która ma rozszerzyć zakres jej oferty.

Przychody z działalności Spółki można podzielić na trzy podstawowe grupy:

1. przychody z podłączeń nowych abonentów do sieci
2. przychody z rozmów;
3. pozostałe przychody (uzyskiwane ze świadczenia usług na specjalne życzenia klientów dotyczących rodzaju i miejsca podłączenia, modelu aparatu itp.).

Na koniec 2000 r. Szeptel będzie dysponował ok.24 tys. zakończeń abonenckich, z których ok. 21 tys. będzie liniami czynnymi. W 1999 oraz bieżącym roku Spółka skoncentrowała się na pozyskiwaniu klientów biznesowych. W 1998 r. przynosili oni jedynie 5% przychodów, natomiast obecnie udział tego segmentu w przychodach wzrósł do ok. 50%.
Jedynym konkurentem Szeptela na terenie województwa łomżyńskiego jest TP S.A, która do 2003 r. posiada wyłączność na połączenia międzynarodowe. Na danym terenie strefy numerycznej mogą działać tylko dwaj operatorzy - TP i jeden operator lokalny. Dlatego też pozycja Szeptela na terenie łomżyńskiego nie jest obecnie zagrożona. Udział Szeptela w tym rynku wynosi ok. 25% biorąc pod uwagę ilość linii, natomiast 30% - uwzględniając wartość przychodów. Różnica wynika ze wspomnianego już stosunkowo wysokiego udziału klientów biznesowych w strukturze klientów Szeptela.

Rynek łomżyński uległ, wg oceny Spółki, względnemu nasyceniu. Zgodnie z przedstawioną strategią rozwoju, Spółka nie będzie kładła nacisku na pozyskiwanie dalszych klientów na tym terenie, przesuwając punkt ciężkości działań i inwestycji na budowę ogólnopolskiej sieci telekomunikacyjnej.

Wyniki finansowe
Wartości przychodów ze sprzedaży oraz zysków Spółki w ostatnich latach informują o jej dynamicznym wzroście. Słabszy pod tym względem był rok 1998 (obniżenie się zysków), jednak biorąc pod uwagę zmianę między rokiem 1997 oraz 1999, średnioroczny wzrost zysków: operacyjnego, brutto i netto wyniósł odpowiednio: 28,2%, 28,7% oraz 35,5%.
Plany i ambicje Spółki były jednak znacznie większe od osiąganych ostatecznie wyników. W 1999 r. Zarząd w listopadzie skorygował uprzednio przedstawione optymistyczne prognozy na ten rok. Mimo korekty, Spółce nie udało się zrealizować w pełni prognozowanych wyników finansowych. Nie zrealizowano planowanej w 1999 roku liczby podłączeń 15 tys. nowych abonentów - dokonano zaledwie 7 tys. nowych podłączeń. Opóźnienie w podłączeniu abonentów Szeptel motywował przyczynami niezależnymi od Spółki: opieszałością organów administracyjnych oraz długą procedurą negocjacji i realizacji kontraktów z dostawcami. Ponieważ przychody z podłączeń są najbardziej rentowną działalnością Spółki i wpływają zasadniczo na poziom generowanych zysków, Spółka zrealizowała zaledwie 45% planowanego zysku operacyjnego.

W bieżącym roku wzrosła znacznie wartość zarówno przychodów ze sprzedaży jak i zysków Spółki. Zrealizowano ok. 10 tys. nowych podłączeń. Przychody ze sprzedaży, zysk operacyjny i zysk netto za okres I-III kw.00 są odpowiednio o ponad 160% , ponad 170% oraz ponad 40% wyższe niż w analogicznym okresie ubiegłego roku. Na wysokość zysków w minionym okresie bieżącego roku największy wpływ miał jednak III kwartał, a w nim jednorazowy przychód w wysokości 2,2 mln PLN. z tytułu kary umownej otrzymanej od firmy Motorola, która opóźniła dostawy. Kwota ta stanowiła ponad 92% zysku operacyjnego za III kwartał 2000, co oznacza, że gdyby ją pominąć, zysk operacyjny byłby znacznie niższy niż w poprzednich dwóch kwartałach.
Na wyniki bieżącego roku znaczny, negatywny wpływ, mają zwiększające się koszty finansowe, co jest spowodowane zarówno zwiększaniem się wartości zobowiązań, jak i wzrostem kosztu ich obsługi, wynikającym z podniesienia podstawowych stóp procentowych.

Po wynikach III kwartału br., Zarząd zdecydował się na korektę prognoz finansowych dotyczących 2000 r. oraz anulowanie podanych uprzednio prognoz na lata 2001-2006. Prognoza wartości przychodów ze sprzedaży w 2000 r. została skorygowana w dół o ok. 15%, natomiast zysku netto - o prawie 60%. Korekta prognoz na 2000 r. oraz ich anulowanie na kolejne lata są związane z uzyskaniem przez Spółkę koncesji i zezwoleń (na świadczenie usług transmisji danych oraz budowę sieci) i konsekwencją tego faktu, w postaci wymagającej wysokich nakładów inwestycyjnych nowej strategii rozwoju, polegającej na budowie ogólnopolskiej infrastruktury światłowodowej.
Po III kw. bieżącego roku stopień realizacji nowych prognoz (podano prognozy tylko przychodów ze sprzedaży i zysku netto) jest wyższy niż w analogicznym okresie ubiegłego roku, jednak realizacja prognozy zysku netto jest znacznie mniejsza niż realizacja wyniku za 1999 r. po III kw.99. Nie wynika to jednak w sposób bezpośredni ze słabego wyniku w IV kw.99, ale z jego zmiany za rok obrotowy po zbadaniu sprawozdania finansowego przez audytora.

* prognoza Zarządu z 13.11.99 - korekta wcześniejszych prognoz
** prognoza Zarządu z 22.11.00 - korekta wcześniejszych prognoz

Przychody ze sprzedaży, zysk operacyjny i zysk netto Spółki w układzie kwartalnym (tys. PLN)*
Źródło: Raporty Spółki
* zysk operacyjny i netto za I i II kw.00 skorygowano zgodnie z raportem po I p.00

Nowa strategia rozwoju - Szeptel.net
Po zdobyciu dość silnej pozycji na terenie woj. łomżyńskiego oraz względnym nasyceniu tego rynku, Spółka postanowiła, korzystając ze zdobytych doświadczeń, rozszerzyć obszar działania na teren całego kraju.
Celem nowej strategii, ogłoszonej pod nazwą Szeptel.net, ma być zbudowanie ogólnopolskiej sieci telekomunikacyjnej dającej możliwość oferowania zintegrowanych usług telekomunikacyjnych. Sieć ta ma być oparta na Protokole Internetowym (IP), który daje znacznie większe możliwości dla świadczenia różnorakich usług niż stosowany wcześniej przez większość operatorów model SDH.
W lutym br. Szeptel otrzymał zezwolenie na budowę ogólnopolskiej sieci telekomunikacyjnej oraz koncesję na świadczenie usług transmisji danych i dostępu do Internetu. Koncesja została wydana na okres 15 lat i dotyczy obszaru całej Polski. Spółka planuje w ciągu 5 lat stać się jednym z głównych dostawców szybkiego dostępu do sieci Internet oraz transmisji danych za pomocą własnej sieci.

Pierwszym etapem realizacji strategii Szeptel.net jest budowa ogólnopolskiej sieci szkieletowej, wykonanej w technice światłowodowej. Ma ona do końca 2002 r. połączyć 50 największych miast w Polsce oraz ok. 120 miast powiatowych. Całkowita długość połączeń ma przekroczyć 5 tys. km.
W sierpniu br., z myślą o budowie międzymiastowej i międzynarodowej sieci telekomunikacyjnej, została utworzona spółka o nazwie Ogólnopolska Sieć Szkieletowa SA (OSS SA), której głównym akcjonariuszem został Szeptel, obejmując 50% kapitału akcyjnego. Pozostali akcjonariusze to: Raiffeisen Investment Polska (30% kapitału) oraz Dom Maklerski BMT (20% kapitału). Wybudowana przez OSS infrastruktura ma być wykorzystywana przez operatorów telekomunikacyjnych, dostawców internetu, operatorów telewizji kablowej. Infrastruktura ta ma stanowić platformę dla świadczenia zintegrowanych usług IP. W ciągu 2 lat OSS ma dysponować jedną z największych w Polsce sieci szkieletowych, oferujących najnowocześniejsze rozwiązania z zakresu transmisji danych. Sieć ma być budowana przez Szeptel, a następnie prawdopodobnie sprzedana OSS.

Budowa sieci szkieletowej została już rozpoczęta. Do końca bieżącego roku ma być gotowy jej pierwszy odcinek, łączący 4 duże miasta: Białystok, Łomżę, Ostrołękę i Warszawę.
Sieć szkieletowa jest budowana przy wykorzystaniu linii energetycznych wysokiego i średniego napięcia, będących własnością zakładów energetycznych. Szeptel podpisuje sukcesywnie kolejne umowy z terenowymi zakładami energetycznymi, na korzystanie z tzw. prawa drogi. Do tej pory zostały podpisane umowy z zakładami: Warszawa Teren, Białystok, Lublin, Skarżysko Kamienna (region kielecko-radomski), Energetyką Szczecińską oraz Energetyką Beskidzką. Do końca bieżącego roku mają zostać podpisane kolejne umowy, dotyczące regionów: krakowskiego, katowickiego, opolskiego, wrocławskiego i zielonogórskiego. W ten sposób umowy na prawo drogi obejmą swoim zasięgiem obszar Polski obejmujący tereny zachodnie, południowe i centralno-wschodnie, tworzące kształt litery U. Na obszarze tym do końca 2001 r. ma zostać zakończona budowa sieci światłowodowej, o długości 2 500 km. W planach Spółki jest podpisanie umów z kolejnymi zakładami energetycznymi, aż do objęcia zasięgiem terenu całego kraju.

Podpisane umowy dotyczą okresu nie krótszego niż 15-25 lat, a ich warunki, mające częściowo charakter barterowy, wydają się korzystne dla obu stron. Z 72 włókien kabla zakładanego przez Szeptel, 2-3 włókna przechodzą na własność zakładu energetycznego, w zamian za 2-3 letnie odroczenie płatności za dzierżawę infrastruktury technicznej od zakładów.
Do instalowania przewodów światłowodowych Szeptel angażuje firmy, świadczące usługi dla poszczególnych zakładów energetycznych, a więc znające tamtejszą infrastrukturę techniczną. Firmy te, pracujące na własnym terenie, są też dobrze widziane przez właścicieli tej infrastruktury, czyli zakłady energetyczne.
Szacowany przez Szeptel koszt budowy sieci światłowodowej jest niski w porównaniu z konkurencją. Pierwotne szacunki mówiły o kwocie 17 tys. USD za 1 km, obecne - o kwocie ok. 14 tys. USD, wobec ok. 25 tys. USD w wypadku spółki Netia.

Szeptel nie posiada obecnie koncesji na usługi tzw. longdistance, czyli usługi telekomunikacyjne międzymiastowe, jednak działalność taka ma być koncesjonowana tylko do końca 2001 r. Spółka zamierza świadczyć tego typu usługi od 2002 r., nie ponosząc wysokich kosztów opłaty koncesyjnej. 2001 rok zamierza natomiast przeznaczyć na budowę samej sieci oraz wykorzystywanie jej do transmisji danych, z pominięciem transmisji głosu.
Od 1 stycznia 2001 r. ma zniknąć natomiast obowiązek posiadania koncesji na transmisję danych (będzie natomiast nadal obowiązywać zezwolenie na budowę sieci). Fakt ten Spółka postrzega jako korzystny z punktu widzenia realizacji strategii Szeptel.net. Stworzy on bowiem lepsze warunki dla rozwoju tego rynku, czego skutkiem może być zwiększenie popytu na infrastrukturę oferowaną przez Szeptel.

W sierpniu bieżącego roku Szeptel uzyskał kolejne zezwolenie - na zakładanie i używanie urządzeń radiokomunikacyjnych, wraz z przydziałem częstotliwości w paśmie 28 Ghz w 9 największych polskich miastach. Spółka podjęła kroki zmierzające do zbudowania szerokopasmowej radiowej sieci LMDS. W przyszłości ma nastąpić przydział częstotliwości w kolejnych miastach, tak, że siecią zostanie objętych 50 największych miast. System abonencki LMDS, oparty na technice punkt-wielopunkt pozwala na radiową transmisję danych, w tym dostęp do Internetu.
1 grudnia br. została podpisana umowa z firmą Ericsson na testowanie radiowego systemu dostępowego, określająca równocześnie zasady zakupu i instalacji systemu w wypadku pozytywnego zakończenia testów. Na początku stycznia 2001 r. zakończona zostanie prawdopodobnie budowa stacji na warszawskim hotelu Marriott. Po pozytywnych wynikach testu nastąpi budowa radiowej sieci szkieletowej łączącej największe miasta. System Ericssona ma służyć na razie do transmisji danych, a po liberalizacji (od 2002 r.) - również do transmisji głosu.

Po zbudowaniu sieci szkieletowej, co ma się stać w przeciągu 3 lat i pochłonąć ok. 85 mln USD, ma nastąpić kolejny etap - budowa infrastruktury dostępowej, która będzie przyłączana do sieci szkieletowej, zarówno światłowodowej jak i radiowej. Etap ten ma być dłuższy i bardziej kosztowny - ma trwać 5 lat, a jego koszt szacowany jest na 119 mln USD.

Należy zwrócić uwagę, że Szeptel nie jest jedyną spółką, która dostosowuje swoją strategię rozwoju do lawinowo wzrastającego zapotrzebowania na przepustowość i zintegrowane usługi telekomunikacyjne. Podobne jak w wypadku Szeptela kierunki prowadzonych inwestycji mają miejsce u innych operatorów działających na polskim rynku. TP SA zamierza modernizować istniejącą sieć, aby uzyskać standardy techniczne umożliwiające wprowadzenie nowych, technicznie zaawansowanych usług. Spółka podpisała w ostatnich miesiącach umowę z Alcatel Polska SA oraz Lucent Technologies na budowę międzymiastowej sieci o wysokiej przepustowości, na bazie istniejących kabli światłowodowych. Dzięki tej inwestycji chce podnieść jakość oraz poszerzyć zakres oferowanych zaawansowanych usług (m.in. szybki dostęp do Internetu, transmisja danych, video dla własnych abonentów), a także dzierżawić nowe kanały innym operatorom sieci publicznej.

Grupa Kapitałowa
Zainteresowanie Szeptela szeroko pojętą działalnością związaną z Internetem znalazło również swój wyraz w inwestycjach kapitałowych. Inwestycją taką było nabycie spółki D&D InterCom Sp. z o.o., prowadzącej działalność w zakresie usług internetowych. Spółka została przekształcona na Szeptel Internet Sp. z o.o., z której wydzielono spółkę e.pl. SA, prowadzącą internetowy serwis informacyjno-handlowy pod tą samą nazwą. Wydzielenie prawne nastąpiło z myślą o sprzedaży portalu. Szeptel Internet jest właścicielem systemu bazodanowego umożliwiającego tworzenie systemów internetowych typu B2B oraz B2C.
Grupa Kapitałowa została rozszerzona o kolejne spółki: Szeptel International, powołaną w celu uzyskania koncesji na zakładanie i używanie międzynarodowych sieci telekomunikacyjnych oraz Szeptel - TiNet, powołana z myślą o jednostkowym projekcie, który jednak nie został zrealizowany. Obydwie spółki nie podjęły dotychczas działalności.
We wszystkich spółkach Grupy, oprócz OSS, Szeptel posiada 100% kapitału.

Finansowanie inwestycji. Emisja akcji.
Dla sfinansowania ambitnej strategii rozwoju Spółka potrzebuje środków finansowych. Środki zgromadzone poprzez ostatnią emisję akcji (w 1998 r.) zostały wykorzystane na dalszą telefonizację terenu byłego województwa łomżyńskiego (budowa sieci radiodostępu abonenckiego, zakup urządzeń komutacyjnych, położenie ok. 300 km kabla światłowodowego). W 1999 r. wydatki inwestycyjne wyniosły ponad 40 mln PLN. Rozpoczęcie realizacji projektu Szeptel.net wymaga coraz większego posiłkowania się kapitałem obcym. Na koniec III kw.00 udział kapitału własnego w finansowaniu majątku wyniósł 32% wobec 65% na koniec 1998 r. W ramach pozyskiwania kapitału na finansowanie inwestycji, Spółka podpisała niedawno umowę z BGŻ dotyczącą organizacji emisji weksli inwestycyjnych na kwotę 20 mln PLN, którą wykorzystała dotychczas w kwocie 10 mln PLN.

Pozyskiwanie kapitałów obcych jako źródła finansowania inwestycji jest jednak działaniem doraźnym. Skala projektu stwarza konieczność pozyskania kapitału poprzez nową emisję akcji. WZA Spółki podjęło uchwałę o emisji akcji serii H, w ilości od 5 000 000 do 10 500 000 akcji. Emisja ma być przeznaczona dla inwestorów zewnętrznych. Poszukiwanie inwestorów oraz negocjacje Szeptel prowadzi już od wiosny bieżącego roku. Obecnie prowadzone są rozmowy z 3 zagranicznymi inwestorami branżowymi. Zapadła już decyzja, że emisja zostanie zrealizowana w styczniu 2001 r. Według informacji ze Spółki, objęcie akcji na minimalnym poziomie jest zapewnione, a osiągnięcie dolnego zakresu przedziału wartości emisji będzie satysfakcjonować Zarząd. Górna granica została określona z myślą o ewentualnym inwestorze strategicznym.

Przy założeniu, że nastąpi objęcie emisji akcji serii H na minimalnym poziomie po cenie emisyjnej zbliżonej do obecnego kursu giełdowego, Spółce zabraknie ponad połowę środków na planowane na najbliższe 3 lata inwestycje. W takiej sytuacji nastąpiłaby po pewnym czasie (kilka-kilkanaście miesięcy) kolejna emisja akcji. Przy założeniu właściwego postępu w prowadzonych inwestycjach i pozytywnej jego oceny przez rynek, łatwiejsze będzie wówczas znalezienie odpowiednich partnerów do finansowania projektu. Zdobycie silnych inwestorów branżowych zwiększyłoby prawdopodobieństwo powodzenia w realizacji ambitnych planów Spółki.

ANALIZY I PROGNOZY FINANSOWE

Podstawowe założenia do projekcji finansowych Szeptela:

• prognoza dotyczy wyników jednostkowych Spółki;
• dotychczasowa działalność: w latach 2000-2002 rocznie 10 tysięcy nowych podłączeń, w kolejnych latach stabilizacja na 5 tys. nowych podłączeń;
• realny wzrost przychodów z rozmów i innych usług: 2000 - 65%, 2002-30%, 2003 i  kolejne lata stabilizacja na poziomie ok. 20%
• prognoza bierze pod uwagę projekt budowy sieci światłowodowych (sieci szkieletowej) w  latach 2001-2003 w następującym tempie:

-2001: 2 tys. km; 2002 r. - 2 tys. km; 2003 r. - 1 tys. km (razem 5 tys. km);
- w kolejnych latach inwestycje w infrastrukturę dostępową, która będzie przyłączana do istniejącej sieci .

• perspektywy branży zgodne z opisanymi we wcześniejszej części opracowania;
• kwoty wydatków inwestycyjnych: w latach 2001-2003:wyniosą 383 mln PLN (ok. 17 tys. USD za 1 km sieci), w kolejnych latach średnio 120 mln PLN rocznie;
• efektywna stopa podatkowa: w 2000 r. - 30%, w 2001 r. - 26%, w 2002 r. - 26%; w 2003 r.- 22%; w 2004-05 r. - 20%;
• Spółka przeprowadzi na początku 2001 roku emisję serii H skierowaną do grupy wybranych inwestorów uzyskując 175 mln PLN, w 2003 r. - pozyska z rynku dodatkowe 100 mln zł;
• Spółka nie będzie w prognozowanych latach wypłacać dywidendy;
• Spółka nadal w dużym zakresie będzie korzystać z kredytów.

Wybrane pozycje z rachunku zysków i strat (w tys. PLN)

ANALIZA WSKAŹNIKOWA

Płynność i aktywność

Rentowność

branża - na podstawie Pont Info - Gospodarka; klasa 64.20 działalność telekomunikacyjna (jednostki pośrednie); 5 decyl
* dane po IV kw.99

Wspomaganie finansowe

WYCENA RYNKOWA

Z uwagi na niewielką liczbę spółek notowanych na WGPW reprezentujących sektor telekomunikacyjny, które dodatkowo znacznie różnią się od siebie wielkością wskaźników rynkowych, wycenę Spółki odniesiono również do firm reprezentujących branżę telekomunikacyjną w Europie Środkowo-Wschodniej (w pierwszej części) oraz do firm z tegoż sektora notowanych na rynkach amerykańskich (w drugiej części). Wycena została przeprowadzona na dzień 7 grudnia 2000 r.

1. Wycena porównawcza przeprowadzona na podstawie średnich wskaźników P./E, P./BV i MC/S ważonych odległością kapitalizacji (odwrotność różnicy kapitalizacji Szeptela i danej spółki) z uwzględnieniem spółek z branży telekomunikacyjnej notowanych na WGPW oraz w Pradze i Budapeszcie.

Kursy walut z 07.12.00

USD/HUF=296,40
USD/CZK=39,050
USD/PLN=4,3813

• Wycena w oparciu o wskaźnik P/E

• Wycena w oparciu o wskaźnik P/BV

• Wycena w oparciu o wskaźnik MC/S

2. Wycena porównawcza Spółki względem firm telekomunikacyjnych z rynków amerykańskich ( NASDAQ, NYSE, AMEX), spełniających następujące kryteria: kapitalizacja rynkowa w przedziale <10 mln USD, 500 mln USD> oraz EPS > 0. Wycenę przeprowadzono w oparciu o średnie wskaźniki P/E, P/BV i MC/S.

Obydwie próby wyceny akcji Szeptela dały podobne rezultaty. Według wskaźnika P/E w pierwszym badaniu otrzymano wycenę na poziomie 5,00 PLN, w drugim 5,58 PLN. Według wskaźnika P/BV w pierwszym badaniu uzyskano 6,79 PLN, w drugim 6,70 PLN. Według wskaźnika MC/S w pierwszy badaniu było 18,58 PLN natomiast w drugim 11,18 PLN. Może to świadczyć o dużym przewartościowaniu akcji Szeptela, jednakże w większości przypadków spółki, które brały udział w wycenie mają już ugruntowaną pozycję na rynku, Szeptel ją dopiero zdobywa. Poza tym należy dodać, że Spółka oprócz działalności związanej z telefonią, zamierza równocześnie zajmować się tworzeniem sieci do przesyłu danych oraz dostarczaniem internetu. Poniższa tabela przedstawia dane firm notowanych na amerykańskich rynkach, na których Szeptel wzoruje swoją strategię.

wycenę rynkową opracował Bartosz Widzyński

Wycena metodą dyskontową
Podstawowe założenia:

Zastosowanie poniższych metod wyceny wymaga oszacowania czynników determinujących rozwój przedsiębiorstwa po wyznaczonym okresie prognozy, czyli po 2006 r. W naszym modelu przyjęliśmy następujące założenia:

• g - oczekiwana stopa wzrostu NOPLAT - na poziomie 5%
• ROIC - oczekiwana stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału - na poziomie 15%
• WACC - średni ważony koszt kapitału - na poziomie 10,5%

Stosując model wyceny DCF otrzymaliśmy wartość jednej akcji Spółki na początek 2001 r. na poziomie 32,52 PLN. W badaniach uwzględniliśmy także bardziej pesymistyczny scenariusz rozwoju przedsiębiorstwa po 2006 r., a mianowicie:

• ROIC=13,0%, WACC =10,5%, g =5,0% - wartość Spółki wynosi wówczas 27,87 PLN.
• ROIC=11,0%, WACC =10,5%, g =5,0% - wartość Spółki wynosi wówczas 21,52 PLN.

METODOLOGIA LICZENIA WSKAŹNIKÓW ZAMIESZCZONYCH W ANALIZIE

• CP (Average Collection Period) rotacja należności; iloraz wartości należności krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie,
• CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej; iloraz majątku obrotowego i  sumy: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• EPS (Earnings Per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję;
• IT (Days of Coverage-Inventory) rotacja zapasów; iloraz wartości zapasów na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie;
• MC/S iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały;
• NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto; iloraz zysku netto i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe);
• NWC (Net Working Capital) kapitał obrotowy netto lub kapitał pracujący; różnica pomiędzy majątkiem obrotowym a sumą: zobowiązań krótkoterminowych i  funduszy specjalnych, rezerw oraz rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego; iloraz zysku operacyjnego i przychodów ze sprzedaży;
• P/E (Price/Earnings) cena/zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały;
• P/EBIT iloraz rynkowej wartości spółki i EBIT za ostatnie cztery kwartały;
• P/BV iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej;
• PL (Days of Coverage - Liabilities) rotacja zobowiązań; iloraz wartości zobowiązań krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie;
• QR (Quick Ratio) wskaźnik podwyższonej płynności; iloraz majątku obrotowego pomniejszonego o zapasy i sumy: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
• ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów na koniec okresu obrotowego;
• ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i  kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego;
• wskaźnik ogólnego zadłużenia iloraz zobowiązań i wartości aktywów;
• wskaźnik rentowności netto iloraz zysku netto i przychodów ze sprzedaży
• wskaźnik udziału kapitału własnego w finansowaniu majątku iloraz kapitału własnego i wartości aktywów.

Bożena Grabowska, Agnieszka Talarek, Waldemar Bojara, Bartosz Widzyński
Departament Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska SA
Niniejsza informacja jest wyrazem wiedzy oraz poglądów autora i nie powinna być inaczej interpretowana.