Zakończony tydzień na globalnych rynkach akcji został zdominowany przez wzrost awersji do ryzyka. Impulsem spadkowym była ucieczka inwestorów z sektora technologicznego w stronę mocno przecenionego długu, ale też w stronę sektorów innych niż sztuczna inteligencja i półprzewodniki. W efekcie, na Wall Street mocnemu spadkowi Nasdaqa Composite o blisko 4,5 procent towarzyszył czytelnie mniejszy spadek S&P500 o 1,9 procent oraz wzrost DJIA o 0,7 procent. Europa odpowiedziała zwyżką niemieckiego DAX-a o 2,1 procent, wzrostem francuskiego CAC o blisko 2 procent i umocnieniem angielskiego FTSE-100 o przeszło 3,1 procent. Zmiany indeksów wskazują, iż przecenie w szeroko rozumianym sektorze technologicznym towarzyszył popyt na spółki na szerokim rynku i akcje firm z sektorów kojarzonych z tradycyjną gospodarką. W przypadku rynków europejskich rotację sektorową należy uzupełnić o reakcje inwestorów na wzrosty spółek motoryzacyjnych po informacjach o porozumieniu na linii UE-Chiny w sprawie importu pojazdów z napędem hybrydowym. Wspólnym mianownikiem był spadek rentowności długu, który w pierwszym impulsie był sygnałem ucieczki od ryzyka, a finalnie wspierał popyt ograniczeniem presji z tego kierunku. Oceniając relatywnie lepszą postawę rynków europejskich, warto brać pod uwagę fakt, iż przeszło połowa tygodniowego spadku S&P500 przypadła na sesję piątkową, więc Europa nie mogła w pełni odpowiedzieć na impulsy podażowe z Wall Street. 

Zarysowany wyżej układ sił wskazuje, iż zeszłotygodniowe napięcia na rynkach były zbudowane przez obawy o kondycję sektora technologicznego, ale naprawdę obraz był nieco bardziej skomplikowany. W istocie, obserwowane w ostatnim czasie wzrosty rentowności długu rządowego już od dłuższego czasu rozlewały się na rynek długu korporacyjnego, a w połowie zakończonego tygodnia uderzyły w dług spółek finansujących rozwój infrastruktury na potrzeby sztucznej inteligencji. Symboliczne było zachowanie spółki CoreWeave, której akcje straciły czwartą część w kontekście wzrostu rentowności obligacji spółki w rejon 15 procent. Problemem w tym układzie sił staje się fakt, iż spółki rozwijające sztuczną inteligencję i infrastrukturę na potrzeby AI zaczęły finansować rozwój długiem, a nie zyskami z innych części biznesu. W efekcie, nakłady inwestycyjne zaczynają być wrażliwe na rentowność długu, a stąd już tylko krok do pytań o rentowność inwestycji i szybkość stopy zwrotu. Bilansem była przecena sektora półprzewodników, który mierzony ETF-em iShares Semiconductor stracił w zakończonym tygodniu 11,8 procent przeceniając się na każdej sesji i przedłużając serię spadków na dziewięć dni z rzędu. Odzwierciedleniem tej przeceny było zachowanie koreańskiego KOSPI, który w przeszłości był uznawany za przewodnika dla amerykańskiego Nasdaqa Composite. Sumując, zeszłotygodniowa przecena w USA była w części mieszanką zachowania rynku długu i rynków akcji. 
Dynamika przeceny sektora technologicznego przejdzie test siły w bieżącym tygodniu, gdy na rynku pojawią się wyniki kwartalne spółek tej wagi, co Tesla czy Meta Platforms.

Można zakładać, iż reakcje na raporty spółek z koszyka Magnificent Seven będą punktem, w którym obawy o aktualność hossy w sektorze sztucznej inteligencji i sektorze półprzewodników znajdą jednak jakąś przeciwwagę w raportach technologicznych gigantów. Naprawdę, właśnie sezon wyników kwartalnych jawi się jako zmienna, która powinna wygasić obawy inwestorów. Prognozy ciągle wskazują, iż zyski spółek w indeksie S&P500 wzrosły w III kwartale o 29 procent, a w IV kwartale mają wzrosnąć o 28,6 procent. W praktyce, do przełomu grudnia i stycznia niewiele jest przestrzeni do poważnej wyprzedaży bez pojawienia się nowych zmiennych. W istocie nawet prognozy na I kwartał 2027 roku stale uzasadniają dobrą postawę rynków do końca bieżącego roku, gdyż zyski spółek w indeksie S&P500 mają wówczas wzrosnąć o przeszło 19 procent, co będzie wzrostem wyższym od średniej 10 lat, która pokazuje wzrost o niespełna 13 procent. Dopiero II kwartał 2027 roku ma przynieść korektę zwyżki zysków do niespełna 3 procent, ale patrząc na tak dynamiczną redukcję trzeba pamiętać, iż będzie to miało miejsce po 2026 roku, w którym w każdym kwartale zyski rosły o przeszło 25 procent. Inaczej mówiąc, będzie to cofnięcie z wyjątkowo wysokiego pułapu. 

Adam Stańczak
Analityk DM BOŚ 
Wydział Analiz Rynkowych
Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A.